人民币连续15天发出大信号，不要跟中国央行作对

——这是一个极其强烈的信号。

本周人民币出了一件大事，但很少有人知道——人民币中间价连续15天弱于市场预期。

这听起来似乎有点不好理解，我们先来讲讲这是怎么回事：

我们知道美国非农、GDP这些重要数据，每次公布前经济学家都会做出预测，取这些经济学家预测的中位数，就是预期值。当实际值与预期值相差过大，就会造成市场的大幅波动。

人民币中间价其实也是有预期值的，中国央行会在每个交易日9:15设定当天的人民币中间价，而在此之前一些机构会根据其定价机制（公式）计算出当天的预测值，取其中的中位数，就是所谓的“市场预期”。大体上，两者的误差很小。预测中间价的意义在于，有效接收中国央行的政策意图。比如，中间价连续几天弱于市场预期，那么央行可能释放不愿意让人民币走强的信号，就尽量避免做空人民币（不要跟央行对抗）。

截止本周五（12月24日），人民币中间价已连续15天弱于市场预期，这被一些人认为是“2015年8月11日汇改以来发出的最大信号”。

这次人民币异常走势背后，难以理解的事情很多：

1、从货币政策看——人民币应当贬值，美元应当升值。

中美货币政策背道而驰（鹰派联储会对鸽派中国央行），美国正在进入紧缩周期，而中国正转向宽松。美联储正在加码缩减QE（收紧政策会令美元升值），而中国央行年内两度全面降准（放松政策会令人民币贬值）。

2、人民币和美元原本是负相关关系，但美元强，人民币更强。

人民币兑美元汇率已升至2018年高点，此番大幅升值又不同寻常，因为适逢美元也在走高。换句话说，美元强，但人民币更强。离岸人民币兑美元今年累计升值约2%，并于12月18日一度突破6.35水平。

对一些人来说，央行的外汇意图并不明确。

当前仍旧有一个问题困惑我们，央行释放的究竟是什么信号——是阻止升值？还是释放贬值信号？

其实从央行本月的两次出手，我们能够从中一窥一二：

第一次出手：12月9日（突破6.35之后一天），中国央行上调了国内金融机构的外汇存款准备金率（放出减缓人民币进一步升值的信号）。5月末央行曾宣布上调外汇存准率2个百分点，推动当时触及年内高点的人民币回落。

第二次出手：12月10日，中国央行设定的人民币中间价低于市场预期达179点，为史上最大的偏离幅度（此前类似偏离幅度仅在2019年贬值压力较重时出现过）。

这两次出手，令人民币重回6.35上方。由此，华尔街也得出结论，6.35是人民币的（短期）政策红线。但我们同时也看到，人民币升值压力并没有消失，即便是在央行持续干预后，该汇率仍旧是在年内高位附近徘徊。

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如果排除央行的因素，我们不难想象人民币未来的走势路径——先大幅升值，然后大幅贬值。

* 大幅升值

当前人民币持续升值主要是受到三方面因素影响：

-1 疫情导致的全球供应链中断，中国出口一枝独秀；

-2 海外对中国金融资产需求强劲；

-3 经常账户顺差保持高位。

可以说，只要疫情仍在困扰全球经济，人们就愿意为人民币支付溢价。

高盛预测2022年12月底人民币兑美元料在6.2。该行表示，我们认为美国在未来几个月内有可能排除一些有针对性的关税。我们看好人民币，主要是由于全球投资者对人民币资产的投资仍然不足，资金可能流入中国。

* 大幅贬值

但一旦疫情消失，同时美联储加快升息步伐，到时候人民币就会面临更大的贬值风险。

根据MLIV对市场人士的调查，人民币2022年的前景轻度偏于负面，但也有人的预测明显偏弱，15％的受访者预计到年底时将在7.00或更低（有破7风险）。

各国央行都希望本国货币的币值稳定。

而中国央行现在做的，是在多数人都看涨的时，放缓人民币升值速度；并在未来多数人看跌时，提前释放贬值风险，避免出现一次性大幅贬值，保持汇率稳定。

你看懂了吗。

最后说一下我的三点预判，仅供参考：

1）人民币升值压力还没释放完，可能还要持续2-3个月左右；

2）6.35不一定是人民币升值的政策红线，现在干预可能是当前升值速度比央行预期的快了一些；

3）明年4月份可能是一个转折点，一旦美联储启动加息周期，中国央行可能抢先一步行动。

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