​​公司简介：

联美量子股份有限公司的主营业务为清洁供热为主的综合能源服务和高铁数字媒体广告经营业务。公司主要产品有供暖及蒸汽、发电、工程、接网、物业、多种经营、广告发布。

一、企业分析

1、基本情况

联美控股（600167）全称联美量子股份有限公司，于1999-01-28在上交所主板A股上市，位于辽宁省沈阳市苏家屯区浑南新区远航中路1号；中喜会计师事务所（特殊普通合伙）为联美控股出具了标准无保留意见的审计报告。

主营业务：清洁供热为主的综合能源服务和高铁数字媒体广告经营业务。

由下图可知，按行业分，清洁能源业务分部营收占比为85.21%，广告发布业务分部营收占比为12.87%等。

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二、行业分析

1、联美控股（600167）所属公用事业 -- 电力 -- 热力服务行业。

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2、联美控股（600167）所属供热行业。

根据国家统计局统计，2019年中国电力、热力生产行业规模以上企业有8318家;资产合计159036.2亿元，同比增长5.45%;负债合计93797亿元，同比增长2.00%，行业资产增长速度快于负债规模，表明行业在扩张，市场竞争在加强;行业营业收入为66393.6亿元，同比增长6.01%;产品销售利润为3432.9亿元，同比上涨21.36%;行业利润总额为3900.6亿元，同比增长19.02%，行业的盈利能力平稳增长，但要警惕行业负债规模偏大以及行业偿债能力的问题。截止至2020年中国电力、热力生产行业规模以上企业营业收入达到68456.2亿元，累计增长1.7%;行业利润总额达到4085.8亿元，累计增长3.4%。

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3、 对于清洁供热业务，联美控股作为行业龙头，已经形成了“供热+供冷+供电+供汽”多种能源供给的格局，能够实现“清洁燃煤+天然气+再生水源+生物质能+余热废热”多种能源利用。在我国当前生态文明建设不断推进的情况下，发展清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率已经成为行业整合趋势，也为供热领域龙头企业提供了战略扩张机遇。普华永道在《2019年中国能源行业并购活动回顾及未来展望》中提到，目前，公共事业行业集中度不高，具有企业数量众多、规模化不足、区域分散等特点，大型企业通过并购方式实现行业整合的趋势较为明显。以联美控股为代表的企业将持续推进产业并购，促进行业集中化程度不断提高。业内认为，伴随着供热市场整合持续，联美控股凭借着高质量的供暖服务，丰富的技术和经验优势，以及充足的现金子弹，将持续在全国范围内拓展市场，随着接网面积以及联网面积的不断提升，未来业绩有着充足的保障。

4、供热行业发展趋势。

（1）行业之间加速融合。随着清洁取暖规模的扩大，清洁取暖领域行业融合的趋势越来越明显，城镇地区的集中供暖，农村地区的分布式取暖，使得国家电网等公司在以往能源企业的角色上融合了供热企业的特质。政府部门、能源使用单位、能源建设运营单位、设备生产商、行业协会、金融机构等，在清洁取暖工作推进过程中形成了政产学研用全方位一体化的技术服务平台，从顶层管理、企业发展、技术创新、资金支持等方面为清洁取暖提供了全方位保障。融合带来了资本、管理、产业水平的提升，同时也带来了新的问题和挑战。（2）“燃气采暖”设备企业面临挑战。燃气采暖设备的发展将由于气源供应短缺、厂家资金不足、补贴优势降低、平价进口商品竞争、居民建筑装修条件限制等原因，发展将面临挑战。（3）“电取暖”企业规模扩大。由于天然气存在气源供应缺口，且缺口短期内无法补齐；太阳能、地热能等可再生能源取暖受地域限制，因此电采暖将成为未来清洁取暖的主要发展方向。随着电采暖设备市场规模的扩大，市场竞争越发激烈，整体行业将通过优胜劣汰而趋于集中化发展。国家发展改革委2017年9月发布的《关于印发北方地区清洁供暖价格政策意见的通知》中提出：完善峰谷分时制度和阶梯价格政策，创新电力交易模式，健全输配电价体系等方式，以使清洁供暖用电成本降到与用煤采暖相当的水平。政策的倾斜加之峰谷电价制度的推行，用户参与自主调节、行为节能、行为经济的可能性增加，用户对于电采暖设备的接受度将逐渐提高。电采暖的分户分室和区域控制功能在双职工家庭和公共建筑中的节能效果更加明显。

三、商业模式

1、由联美控股（600167）官网知，公司的客户主要为居民用户和公建用户。

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由近三年各季度营收来看，存在明显的淡旺季之分，一、四季度为旺季，二、三季度为淡季。

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2、由下图可知，公司的毛利率处于同行业较高水平。

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由下图可知，存货周转率处于同行业较低水平。

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3、核心竞争力

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四、护城河

联美控股（600167）具有品牌优势护城河，文化优势护城河，独特资源护城河。

五、团队

1、由下图可知，实际控制人以及最终控制人为苏壮强、苏冠荣、苏素玉、苏武雄、苏壮奇（持有联美量子股份有限公司比例：39.79、13.60、10.60、2.61、1.20%）

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2、核心成员履历

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3、核心团队注重研发且追求高品质，由下图可知

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六、其他风险分析

1、股权架构

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2、存在质押但比例较小，不存在问题;减持与担保不存在问题。

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七、财报分析

1、看总资产，判断公司实力及扩张能力。

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近五年来看，公司处于扩张中。

2、看资产负债率，了解公司的偿债风险。

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由近五年来看，偿债风险较小，但在特殊情况下也可能发生债务危机。

3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

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由近五年来看，公司无偿债压力。

4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

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由近五年来看，竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

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由近五年来看，优秀的公司，公司的产品比较畅销。

6、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

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由近五年数据得，公司属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7、看投资类资产，判断公司的专注程度。

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由近五年来看，公司不够专注于主业。

8、看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。

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由近五年来看，存货比例在2%左右。

9、看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

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由近五年来看，商誉没有暴雷的风险。

10、看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

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近五年来看，近年来公司成长较快，前景较好。

11、看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

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由近五年来看，公司产品、服务竞争力较强。

12、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

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由近五年来看，公司的成本管控能力较差。

13、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

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由近五年来看，公司的产品销售风险较小。

14、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

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由近五年来看，公司的主营盈利能力较强，利润质量较高。

15、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

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由近五年来看，公司的净利润现金含量比较高。

16、看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

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由近五年来看，优秀的公司，处在成长中。

17、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

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由近五年来看，公司增长潜力较大风险较小。

18、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况。

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由近五年来看，公司分红的长期可持续性较强。

八、估值及好价格

1、确定市盈率

根据以上分析并且参考近五年历史市盈率，合理市盈率为12。

2、确定净利润增长率

根据往年复合增长率以及券商预估增长率，确定市盈率增长率为5%。

3、估值

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4、好价格计算

经计算得好价格如下表

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注：全文不作为投资意见。

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