​​去年国庆节的时候，我研究化工股讨论周期股的估值方式，曾拿海控举例，记得当时测算出来海控股价能涨四倍。

　　但这么长时间过去了，海控最近虽然涨了些，但离四倍的确相去甚远。差距这么大，只有两种可能，第一种是市场错了，第二种是我错了。由于我只是一颗韭菜，后者的概率比较大，前者的可能性小些。

　　本着负责到底的心思，重新深入思考下，的确发现些问题。重新把测算逻辑发一下，作为对上次发帖不严谨的补充。

　　海控要算清楚，需要厘清几个关键问题，下面分别讨论。

　　1. 海控目前的高收益能维持多久？

　　海控目前超高收益的原因，毫无争议是疫情原因。之前低迷的股价，红领巾高调的小股东提案都没拉起来，集团公司回购也没拉起来。前段的德尔塔和奥密克戎消息来了，像打了鸡血一样，一下子就起来了，典型证明是疫情受益股。那疫情能维持多久呢？

　　疫情到底能持续多久只有天知道，知道这个也没啥用，关键是测算市场认为疫情能持续多久，只有这个才决定市场会把海控的股价推到多高。

　　从前年到现在，新冠疫情已经2年整了，规模已经大过一战前的西班牙流感，已经是百年一遇的水平了。如果能持续2022年整年，差不多是300年一遇的级别了；如果能持续到2023年整年，估计将达到千年一遇的级别了。如果能持续到2024年整年，估计要达到五千年一遇的水平了。

　　考虑到市场上炒股的人们都没有活过这么长，应该能想象的持续级别最多三百年或千年的水平了，有五千年的想象力的古埃及人早就消失了。

　　今年业绩许多大佬已经算出来了，大概1300亿。后面能延续的我们简单减一点，就先姑且按1250亿考虑吧。

2. 疫情过后，海控的常规年收入能到多少？

　　疫情之前，海控最好的年收益是100亿。考虑到这几年新增了好几个码头(虽然码头也赚不了多少钱），考虑到航运每年大概有5%的长期平均增量，考虑到疫情之后，国际航运的格局变的更好，航运的运费很难回到疫情前的水平。等等。

　　当然，也考虑到海控的端到端业务，一直是雷声大雨点小，没看到特别明显的收益出来。这块就先不算了，不知道怎么算。

　　这种业绩还需要考虑到航运环节和货主环节的长期平衡。毕竟，海运技术含量不怎么高，偶尔多赚点钱大家没办法对抗，长期超高收益吃肉，其他环节吃土，对上下游就不太地道了，他们也不会答应。

　　拍拍脑袋，算个每年250亿，可以作为居中的数字。不算保守，也不显得激进。比疫情之前最好业绩有150%的增幅，对船公司和船员也能交代过去。

3. 除去疫情因素和并购，后疫情时代海控的纯业务增速有多少？

　　如上条所述，海控的端到端之类的增值业务，目前没怎么看到有限数字，至少我没怎么看到。从这个意义上说，所谓第二增长曲线之类的，还都是没有的事。这部分的增量不用考虑。

　　当然，以后有了增值业务增量，还是必须要算进去的。比方说，如果哪天海控开辟了元宇宙里面的航运线路，增速肯定会有想象中那么大。现在毕竟没有，先不算了。

　　除去这个，海控的增速只剩下国际海运的长期增速5%。由于这个收到国际贸易景气周期的影响，波动也存在，疫情时期已经增长过一轮了，后疫情时代算下来，算成0是比较合理的。也就是，涨价之外的业务量增速预期为0。

4. 海控的业务性质和今年市场对它的估值水平？

　　海控具有中国对外出口航运的天然垄断性，但缺乏定价权，受制于国际航运价格，缺乏新业务增量和想象力，长期利润增速非常低，现金充裕，分红可能慷慨。

　　从这些性质上看，其性质最相近的是公共事业股，类似宁沪高速，上港集团，这些今年的市盈率是8.5。

　　不像长江电力和中国神华，电力有些后期成为碳中和下能源企业的预期，估计正在提升。不像顺丰控股，它的新业务较多，想象增速较大。不像京沪高铁，它这几年合并了安徽区域铁路，业绩较差，估值处在高位。

　　考虑到海控的稀缺性，市场地位和在中国对外贸易中的核心地位，预期市盈率拉到10，应该就差不多了。再多就目前市场缺乏认知基础了。

5. 最后合并计算

　　由于疫情期间收入是一次性收入，计算市值时单独计入疫情期间增量，不做市盈率乘数。上次计算最大的错误就是这个，把偶发性收入作为长期持续性收入去计算了。水平有限，考虑不周，敬请谅解。

　　由于今年业绩已经是明牌，约1300亿，几乎市场都知道，相应的，当前股价已经包含了这个业绩预期。如果后续年报预告超过或低于，则做相应增减。另外，今天的市值是2883亿。

　　下面按照市场把疫情按照300年一遇级别和1000年一遇级别分别测算下。毕竟，市场怎么想，我只能揣摩。

　　① 300年一遇的级别。

　　250 * 10 + 1000 = 3500亿。较今天市值有21%的提升空间

　　② 1000年一遇的级别。

　　250 * 10 + 1000 * 2 = 4500亿。较今天市值有56%的提升空间。

 

　　当然，最后还是要像上次一样强调下。这仅代表我对市场理性认知海控的揣测，很有可能不是市场的真实想法，只是我个人臆断。另外，市场经常喜欢喜怒无常，情绪化定价，更高更低，更不是像我这样的韭菜能想清楚的了。

 

　　最后，做个宣传，明天周三晚上7点，我在雪球尝试做个直播，直播题目是《走出价值投资的误区》，探讨价值投资理论正确的背后，可能存在的负面性。如果海控球友对此感兴趣，欢迎一起来讨论。

作者：爱思考的汤姆猫
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来源：雪球
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