​​就A股目前的格局来看，新能源虽好，但是资金扎堆，估值泡沫不低。相比之下，由于国内社会消费品零售低迷，消费行业整体估值不高，值得投资者重点关注。

消费股应该是我以后研究的另一个重点，会写很多关于消费股的研究心得。这个周末刚看完伊利股份，写点儿心得，记录一下。

对于伊利的发展，其实我的观点和大家伙一样，对于公司长期的增长潜力是比较看好的，而这种乐观，基于三个理由。

伊利是A股回报率最优秀公司之一

1996年3月12日，伊利股份发行上市，发行价5.95元，按照3月15日的复权后价格2731元，伊利历史总回报率接近460倍，是A股历史上回报率最优秀的公司之一。

下图是伊利的季K线，可以看到从2012年开始，伊利的股价呈现一路上涨的状态，中间虽有起伏，但是每次下跌后股价都能再创历史新高。

由于我长期关注美股，所以会本能地会在脑海中寻找和伊利类似的美股标的。这只美股标的在某种程度上和伊利有相似之处，同样也是属于食品饮料行业，那就是可口可乐！

可以先看看可口可乐的股价季K线：

和伊利一样，都是优美的上扬状态。

伊利当前是2265亿元人民币市值，可口可乐是2500亿美元市值。

伊利是中国乳制品行业领头羊，也是行业CR2中的老大。而可口可乐是全球饮料行业领头羊，同样也是行业CR2的老大。

两家公司另一个相似之处是稳定的分红派息，可口可乐不必细说，派息已经持续多久我也说不好，但是从我能查到90年代的财报里，可口可乐就已经在分红。

而伊利从1996年上市之后便开始每一年都进行稳定的分红，根据公司公布的《2019年限制性股票激励计划》，关于分红率的业绩考核目标为2019-2023年度分红率不低于70%。

稳定的分红派息政策毫无疑问是两家公司能保持市值长期增长的重要因素。

当然这只是一些有意思的细节，伊利和可口可乐还有一个关键的相似之处，这个关键的因素是我看好伊利的第二个理由。

第二：强大的品牌对于消费品至关重要

巴菲特认为，消费品的价格足够低，顾客往往愿意为更信任的品牌支付更高的价格。这就构成了“护城河”。

众所周知，可口可乐是巴菲特投资历史最成功的的投资之一，巴菲特投资可口可乐最看重的毫无疑问就是可口可乐积累了上百年的强大品牌。

伊利的品牌力当然还无法和可口可乐相提并论，但是就中国的乳制品行业而言，伊利的品牌力是当之无愧的第一。

伊利近几年的销售费用都在200亿元左右，其中超过一半是广告营销费用，也就是说伊利每年投入超过100亿元在广告营销上。

在营销上，伊利确实做得非常出色，奥运会就是最佳案例。2022年1至2月期间，伊利凭借冬奥会实现品牌力的又一次突破。第三方调研数据显示，消费者在此期间对伊利产品的购买意愿创历史新高。伊利母品牌实现逆势上涨3.34%；内部销售数据显示，母品牌实现22%销售额增速，创造历史最佳。伊利产品的市场渗透率继续保持行业领先水平，在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6个百分点、1.2个百分点，消费者触达规模持续上升。2021年品牌资产研究显示，伊利的品牌力稳步上升。在食品饮料行业中，伊利连续三年位列品牌总认知第一位。

对投资而言，一个好消息是乳制品行业的营销大战已经告一段落，整个行业的营销费用增长在未来几年将会低于收入增长，对于销售费用占总收入比重超过20%的伊利来说，这也预示公司未来几年的利润率会逐渐提升。

从财报数字来看，2020年伊利净利润率为7.3%，而2021年前三季度净利润率为8.2%，提升接近1个百分点，伊利今年的收入将会超过1000亿元，1个百分点就代表10亿的净利润。

2021年本来是上游原奶不断涨价的一年，但是伊利在这种情况下仍然实现净利润率的提升，原因在强大的品牌力。根据财报，2021年上半年公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮业务保持稳定增长态势，旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长20.7%；以“金典”A2β酪蛋白有机纯牛奶、“伊利”臻浓牛奶高钙、“畅轻”蔗糖减半果茶酸奶、“QQ星”儿童成长配方羊奶粉、“巧乐兹”巧榛橘冰淇淋、“优酸乳”乳汽气泡乳等为代表的新品收入占比15.6%。

2022年1至2月，公司旗下液体乳、奶粉及奶制品、冷饮各项业务均保持良好增长态势。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品占比同比提升3个百分点，进一步拓展高端细分市场规模

这一切都说明，伊利的品牌力已经拥有很高的壁垒，所以可以不断提升高端市场份额，这样也能够消化原奶涨价带来的影响。

所有的一切，归根结底其实就两个字：品牌！

在乳制品行业，一个强大的品牌就意味着市场份额，尤其是高端市场份额，同时也意味着财报上的利润率将会不断提升，我认为伊利的净利润率将会在未来两三年里至少提升到10%。

第三：伊利的目标和野心

去年伊利定增120亿，引来各方资本的争抢，3.4倍的认购率，说明大家对伊利的长期发展都很看好。

这120亿中的大部分将会投入到产业链上游，为伊利提供优质的上游奶源做准备，伊利有一个很大的野心，全球第一的乳业品牌。

2020年全球第一乳企是法国兰特黎斯集团，收入228亿美元，伊利2020年收入是138亿美元，相差只有90亿美元，差距接近570亿元人民币，按照伊利目前的发展速度，这个目标我觉得有很大概率实现。

但是要想实现这个目标，上游奶源是重中之重，所以伊利天量融资快速布局。

做得对，大家自然都来捧场。

融资还为一件事，控股澳优。3月4日，澳优乳业与伊利全资子公司香港金港商贸控股有限公司日前发布联合公告，金港商贸对澳优全部已发行股份全面要约收购成功，目前其持有澳优已发行总股份的52.7%。

澳优可以利用伊利的渠道优势扩大销售规模，伊利可以凭借澳优继续扩大高端和超高端奶粉的市场份额，同时也可以利用澳优海外的供应链加强公司在海外的布局。

根据澳优的财报，2020年澳优实现收入80亿元，净利润10亿元。伊利控股后这部分收入和净利润自然会给伊利带来业绩提升。

我相信伊利的收购不会就此停止，如果伊利是以全球第一乳制品公司为目标，后续的资本动作还会有一些，不过这对于净利润即将超过100亿元的伊利来说问题不大。

总结一下，看好伊利的三个理由：1，A股历史最佳回报公司之一，分红稳定。2，拥有巴菲特最看重的品牌力，凭借品牌力在不断提升市场份额和利润率。3，全球第一乳企的目标，正确的融资和收购。

从估值上来看，伊利2021年净利润大约应该在90亿元左右，当前动态市盈率25倍，考虑到公司的行业地位和坚固的护城河，以及收购澳优后的并表，这个市盈率绝对不算贵。

我主要担心的是外部市场坏境，现在全球金融市场的动荡明显还没有结束，中美关系也是一个不小的问题，我希望在熊市下能有一些好机会出现，伊利确实对我有足够的吸引力。

这是研究A股消费品公司的第一篇，今后还会有更多心得分享。

作者：qwer惠星
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来源：雪球
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