见识课程 大师课 徐小庆 人口 利率周期 经济周期 人口老龄化
归根到底就是说世界上各类金融资产的价格的变化，和利率周期是相关的。只是利率周期的变化和经济周期的相关性在减弱，所以使得大类资产的变化和经济周期的相关性也在减弱。但可怕的是什么呢？可怕的是利率周期也快要消失了。之所以这几年大家觉得中国的资产价格波动还算比较大，是因为中国的利率还在上下折腾。但其他国家的利率基本上都接近于零，只有美国的利率稍微高一些，所以这几年海外资产的波动性是大幅下降的。想在海外赚钱变得更加困难，它的资产轮动的特征更不清晰。

这几年海外资产的波动其实在很大程度上也是中国造成的，比如中国的“811汇改”。绝大多数造成资产价格波动的事件，都跟中国有关，这说明中国现在还处在一个利率的高波动阶段，而其他国家都已经进入低波动阶段。现在大家都在讨论，利率周期消失会不会使全球进入一个长期的滞胀阶段，或者使利率进入一个长期的上行阶段。我的理解是我们要回归之前的框架，也就是说还是要把利率的长期走势和人口以及债务的周期联系起来。

而且我们知道，在中国，驱动利率的一个最重要的因素，就是房地产周期。人口老龄化必然对应着房地产需求的下降，居民的杠杆需求会持续减弱。大家想想看，当你的年龄达到50岁以上，银行还会借钱给你吗？也就是说，当你的岁数超过一个上限，想从银行借钱也借不到了，别人不会借给你了。

人跟企业还不一样，企业长期存续，可以持续借债，但人到一定年龄就借不了钱了。所以随着人口的老龄化，融资需求会出现很大的缺失。日本就是在20岁—49岁的人口数量见顶的时候，所有的房地产指标开始见顶回落。长期来讲，人口仍然是决定经济增长的最重要的力量。我们分别来看日本、韩国、美国和欧洲的GDP实际增速和劳动人口增速的走势图，可以看到趋势基本相同，随着劳动人口增速的持续下降，GDP增速的中枢也在不断下降。尽管技术进步、技术创新可以提高劳动者的生产效率，但是从相当长的时间来讲，人口的增长仍然是决定经济增长的最重要的原因。