天风证券研究所 天风研究 $久祺股份 sz300994$

《电新|久祺股份（300994）首次覆盖：由ODM 走向自主品牌，乘电踏车之势加速成长》

行业特点：格局松散，电踏车星星之火，成为新增长点。类比电动车，电踏车为自行车行业带来新增量，欧洲：2020年电踏车销量453.7万辆，2015-2020年复合增速27%。美国：2020年销量约50-60万辆，同比翻番。美国电踏车处于发展初期，随着电踏车法规落地，预计未来三年电踏车增速有望达到50%。

久祺深谙行业特点，聚焦于设计开发、品牌、渠道建设等关键环节，轻资产运营，外包生产为主、自主生产为辅。目前来看，久祺与巨大机械的策略较为接近，针对不同市场、人群采用多品牌发展策略。在ODM方面，久祺也积累深厚，ODM、自有品牌有望成为久祺发展的双引擎，电踏车也有望显著增厚利润水平。

看好久祺品类扩张、布局新渠道、自有品牌比例提升。看2025年，我们预计久祺电踏车销量有望达到150-200万辆，贡献净利润3亿元，中长期成长空间广阔。预计21、22年归母净利润2.1、3亿元。给予2022年PE 45X，对应股价69.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：自有品牌开拓不及预期、自行车行业需求大幅下降、海运费用维持高位、贸易摩擦、产品销量不及预期等。

完整观点及风险提示请见链接天风Morning Call·晨会集萃·20211220