全球真实资产代币化（RWA）的现状与风险

联储挂出了一篇工作论文（图1），介绍了目前全球真实世界资产代币化（RWA）的规模、优势以及其隐含的金融稳定风险。

1、所谓代币化（tokenization）就是指将一种加密货币和某种链下的传统金融资产挂钩——拥有了这个币，就等同于你拥有了其对应的底层资产。通常，这种链下资产由某个机构如银行进行保管，以确保赎回。而链上化无疑赋予了这些金融资产更好的流动性，以及与其他DeFi app互动（加杠杆）的机会。

2、最经典的代币化就是稳定币——拥有USDC/USDT就等同于拥有美元。但这两年，大宗商品、股票、黄金、地产等都已经被搬到了链上。例如，阿根廷的Agrotoken公司就和桑坦德银行合作(图2），将大豆、玉米和小麦做成了代币SOYA,CORA和WHEA。持有这些代币的企业/个人可以将这些代币作为大宗商品抵押，从桑坦德银行进行贷款。与之类似，Pax 黄金（PAXG）、Tether黄金（XAUt）则是黄金的代币化。

3、根据作者的估算，目前真实世界资产代币化的规模仍然很小，截至2023年5月仅为21.5亿美元。尽管很难事实估算出它的总规模，但其与DeFi的联系却快速增长。根据DeFi Llama的数据，2023年以来，抵押在DeFi中的RWA快速增长至7亿美元（图3）。而整个DeFi的TVL总规模2023年以来仅仅是低位震荡。

4、RWA有什么优势？文章认为可以大幅增加底层资产的流动性，例如地产上链就相当于地产收益权的“证券化”，可以拆分为很多不同的小份额以提高流动性。此外，代币在抵押拆借、24*7二级市场交易、面向全球投资者、快速清结算等方面也比传统资产要更有优势。

5、RWA对金融稳定有何影响?

1)加密货币领域的波动可能通过RWA传导至传统金融市场。例如加密货币市场大幅波动导致crypto投资者爆仓，其可能抛售RWA以回补流动性，进而导致底层传统资产暴跌。如果底层资产流动性不佳，如房地产，那这种影响幅度可能更大。

2）RWA是24*7交易，而传统金融资产只有工作日交易。这种交易时间错配可能给底层资产的持有者带来巨大的流动性风险。

3）RWA是否真的能够挂钩底层资产，还取决于相关区块链技术是否稳定、可靠。

4）RWA规模上升，将导致传统金融机构对加密资产的敞口加大。或者传统金融机构直接持有RWA，或者以RWA为抵押进行借贷。这都可能导致金融风险快速传播。

5）RWA快速增加传统资产的流动性，可能和GFC前的资产证券化(影子银行）一样，推升底层资产的泡沫，加剧金融稳定风险。

但文章认为，因为目前RWA规模还太小，因此暂不构成金融稳定影响。

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